Своп (SWAP) — операция обмена имуществом или денежными средствами, с целью снижения рисков либо изменения структуры активов.

Сделка примечательна тем, что предметы договора обычно остаются в руках владельцев, а стороны производят взаимозачеты по процентам (дисконтам). Своп состоит из двух этапов — первоначальный обмен активами и завершающий (закрытие контракта). По времени исполнения обязательств операции делятся на:

• однодневные;
• обычные — первая мена в течение 2 дней (спот), обратный обмен на условиях форвард (через период, оговоренный соглашением);
• недельная — обмен до окончания спота, расчет через 7 дней;
• форвард — контракт вступит в силу через 3 и более дня.

Виды свопов с примерами

Обменные сделки различаются по активам, которые выступают предметами договоров.

Товарный

Как видно из названия, объект контракта — производимая продукция или закупаемое сырье. С помощью свопа производитель минимизирует риски, связанные с колебанием рыночных цен.

Пример: предприятие А добывает или покупает алмазы, продажная стоимость которых прямо зависит от биржевого курса. Оно заключает своп-контракт на 5 лет с компанией Б на фиксированную цену продаж 15 €, но реализует продукцию по реальным (плавающим) ценам. Если продажная стоимость окажется меньше контрактной, то Б перечислит А суммовую разницу и потерпит убыток. В обратном случае А заплатит дисконт Б, но ничего не потеряет.

Аналогичная ситуация получается, если участники своп-операции фиксируют закупочную цену. Тогда компания Б будет компенсировать изменения в большую сторону.

Из примера видно, что товарный своп выгоден производителям (продавцам) — они получают стабильность, могут прогнозировать доходы и расходы. Финансирующая сторона выигрывает только при грамотном долгосрочном ценовом прогнозе.

Валютный

Цель обмена валютой — избежать финансовые потери во время купли-продажи, из-за изменения курсов.

Пример: организация В хочет купить долгосрочные облигации стоимостью 10 млн. швейцарских франков. Но денег Швейцарии у нее нет, а есть американские доллары (или может взять кредит под низкий %). Компания Г владеет франками и согласна поменять их на $ США. Заключается своп — обмен «сегодня» швейцарской валюты на доллары по фиксированному курсу с возвратом через 5 лет.

Контракты могут заключаться с уплатой процентов, рассчитанных по банковским займам на день закрытия сделки или в течение срока действия соглашения.

Валютные свопы используют для:

• повышения ликвидности или изменения структуры банковских активов в валюте;
• инвестиций в иностранные компании;
• биржевых спекуляций;
• покупки-продажи ценных бумаг на разных биржах;
• обслуживания кредитов.

Процентный

Своп построен на двух видах процентных ставок по кредитам — фиксированной и плавающей LIBOR (средневзвешенная по ведущим банкам). Какая из них будет предпочтительней для компании зависит от вида бизнеса.

Пример: Кредитная организация предоставляет F кредит только с фиксированной ставкой, а ему удобней плавающая. Одновременно G имеет право на плавающую ставку по займу. Организации заключают своп — F берет 10 млн. под 14%, а G ту же сумму под LIBOR +2. Ежемесячно компании производят взаимозачеты по процентам и уплачивают друг другу разницу.

Кредитно-дефолтный

Цель дефолтного свопа — застраховать потерю денег в случае банкротства заемщика. Предметом страхования может быть кредит, заем, обязательства по ценным бумагам, договора с предоплатой и отложенными сроками исполнения.

Пример: Банк выдал ипотеку семье Васиных. Чтобы минимизировать риск потери денег и освободить резерв на невозвраты, предложил микрофинансовой организации (МФО) своп под 1% годовых. МФО, проверив заемщиков, соглашается и получает от банка комиссионные. Через 3 года финансисты подозревают о банкротстве компании, в которой работал Васин, и предлагают другой компании стать гарантом ипотеки. Он соглашается, но за 3%. Для МФО это потеря денег, но денежная ответственность по ипотечному долгу снимается.

На акциях

Акционный своп используют только крупные финансовые корпорации, банки. Смысл операций — снижение налоговой нагрузки, приобретение ценных бумаг компаний другой страны, улучшение качества инвестиционного портфеля. Преимущество обменной сделки — участники соглашения сохраняют контроль над компанией, то есть остаются реальными акционерами.

Своп — внебиржевая операция и поэтому сроки, активы, условия устанавливают стороны договора. Но преимущества одновременно являются и недостатками: нет гарантий исполнения обязательств (клиринговой палаты биржи).

Сразу отметим, что сегодня есть несколько видов свопов – процентный, товарный, кредитный, на и валютный.

У каждого свои особенности, преимущества и недостатки. В данной статье мы не будем рассматривать все варианты. Уделим внимание лишь наиболее популярному – валютному свопу.

Что такое ?

Многие участники фондового рынка слышали это определение, на мало кто знает, его значение. Валютный своп представляет собой некоторую комбинацию двух операций валютно-обменного типа. Суммы обеих сделок – одинаковые, но даты валютирования отличаются. Если рассматривать вариант со свопом, то здесь под датой валютирования подразумевается дата ближайшей операции. В свою очередь время обратной операции носит другое название – дата завершения свопа. В большинстве случаев речь идет о сделках с покупкой и продажей валюты. Если участник рынка сначала покупает валюту, а затем – продает, то своп называется - «покупка/продажа». При обратной сделке, соответственно – «продажа/покупка» (сначала осуществляется продажа валюты, а затем – ее покупка). Чаще всего за реализацию валютного свопа берется один (банк). Такая носит название «чистого свопа». Бывают ситуации, когда в роли контрагентов выступает несколько банков, но условия операций не нарушаются. Такой вид свопа носит название – «сконструированного».

Виды валютных свопов

Валютный своп – очень интересный инструмент, который можно условно разбить на три основных типа (с учетом сроков исполнения):

1) Стандартный своп. В данном варианте ближайшая сделка – это , а последующая – форвард;

2) Форвардный своп. Здесь все происходит наоборот. Ближайшая операция заключается на условиях форварда (при этом время валютирования стоит дальше спота). В свою очередь обратная форвардной операция реализуется уже на условиях позднего форварда;

3) Однодневный (короткий) своп – один из наиболее популярных видов валютного свопа. В нем подразумевается, что время обеих операций будет приходиться на дату со спота. К примеру, одна операция проходит по типу «spot-tom», а следующая – на вторые сутки после заключения spot сделки. Многие считают, что валютные свопы не относятся к денежному рынку из-за своего валютно-обменного характера. Это не так - они является полноценным его элементом.

После рассмотрения особенностей и видов валютных свопов могут возникнуть вопросы: «Кому это нужно? Кто пользуется возможностями данного инструмента?» Здесь можно выделить трех заинтересованных участников рынка:

1) Банки . Мы уже упоминали, что валютный своп – это чаще всего сделка с одним контрагентом, в роли которого выступает банк. Последний осуществляет сделки с валютой по фиксированным курсам. При этом риски операций минимальны.

2) Форвардные трейдеры. Эти участники рынка при совершении сделок с валютой преследуют целый ряд целей:

Наладить управление наличностью в дилинговом зале;

Хорошенько «навариться» на разнице процентных ставок;

Проводить арбитражные сделки. Чаще всего можно рассчитывать на при разнице цен на различные финансовые инструменты;

Осуществлять полноценное обслуживание участников рынка, как внешних, так и внутренних.

Участники СВОП-операций

Валютные сделки СВОП чаще всего проводят банки (крупные). Они являются доминирующим участником рынка свопов. В этом случае происходит обмен между банками двумя валютами с возвратом друг другу в конце сделки первоначальных валют. Обмен ведется в форме двух противоположных валютных сделок, заключающихся одновременно, но с разными сроками поставки валют: СПОТ - по одной сделке и форвард - по другой (данная схема отражена на рис.2.) В результате оба банка получают в свое распоряжение купленную на условии СПОТ валюту на период до ее продажи по срочной сделке (6, с. 78-84).

Рис. 2 Схема операции СВОП

Операции СВОП удобны для банков: они не создают открытой позиции (покупка покрывается продажей), временно обеспечивают необходимой валютой без риска, связанного с изменением ее курса.

СВОП-операции осуществляются между:

коммерческими банками (market-makerами)

непосредственно между центральными банками стран

между коммерческими банками и центральным банком страны

Во втором случае они представляют собой соглашения о взаимном кредитовании в национальных валютах. С 1969 г. действует многосторонняя система взаимного обмена валют через Банк международных расчетов в Базеле на основе использования своп-сделок, что используется центральными банками стран для осуществления эффективных валютных интервенций.

Допуск участников на рынок свопов регулируется национальным законодательством (6, с. 41-50).

Валютно-процентный СВОП

Валютно-процентный СВОП предполагает обмен процентными платежами в одной валюте на процентные платежи в другой валюте.

Валютно-процентные СВОПы, как правило, предусматривают обмен основными суммами. Условная основная сумма обменивается в начале сделки обычно по преобладающему СПОТ-курсу. Процентные платежи осуществляются по фиксированной, плавающей или нулевой купонной ставке. По истечении срока свопа основная сумма обменивается в обратном направлении по первоначальному спот-курсу (5, с. 8-12).

Фактически, валютно-процентный своп позволяет заемщику или кредитору обменять заем в одной валюте на заем в другой валюте без какого-либо валютного риска. (валютный риск не возникает только в том случае, если своп держат до истечения его срока).

Валютно-процентный своп по своей сути - это сделка «спот», за которой следует серия валютных форвардов.

Срок действия валютно-процентных свопов - обычно не менее одного года.

Использование валютно-процентных СВОПов

Пример. JAP - это японская мультинациональная компания, которой требуется привлечь 100 млн. долл. США на 5 лет для финансирования строительства предприятия в США. JAP может заимствовать японские иены на национальном рынке по фиксированной пятилетней ставке в 1.5%, однако стоимость заимствования долларов США составляет LIBOR + 0.25%. Предположим, что текущий спот-курс USD/JPY равен 110.00.

Чтобы привлечь 11 млрд., JAP выпускает 5-летнию облигацию в евроиенах с купонной ставкой 1.5%. При преобладающем спот-курсе условная основная сумма еврооблегации эквивалентна $100 млн. Для финансирования строительства предприятия компании требуются доллары.

Американскому банку ABC для расширения деятельности требуются японские иены в сумме, эквивалентной $100 млн. Банк предпочел бы привлечь средства по фиксированной ставке с тем, чтобы иметь определенность в отношении будущих потоков наличности. ABC может привлечь доллары на национальном рынке по ставке LIBOR флэт, однако пятилетний заем в иенах при фиксированной ставке обойдется ему в 3.5%.

JAP и ABC принимают решение войти в валютно-процентный своп, который позволяет им воспользоваться благоприятными ставками заимствования на своих национальных рынках. При условии, что кредитные рейтинги обеих сторон одинаковы, экономия от сделки распределится между ними приблизительно поровну. В табл. 1 представлены позиции обеих организаций (7, с. 69-75).

Таблица 1. Позиции компании JAP и банка ABC

С тем чтобы получить такой заем, который нужен, организации входят в своп. Обеим организациям необходимо оценить риски, связанные с возможностью неисполнения обязательств контрагентом. Если такое происходит, то контрагент, не получивший процентный платеж, все равно обязан осуществлять выплаты по своему базовому займу.

Роль маркет-мейкеров

Соглашения о валютно-процентном свопе практически не заключаются конечными пользователями напрямую. В этом процессе чаще всего участвуют маркет-мейкер и два не имеющих взаимосвязи клиента, которые хотят войти в своп, но не обязательно друг с другом. Например, предполагаемый кредитный риск, связанный с прямым соглашением по свопу, может быть неприемлемым ни для одной из сторон. Банк-маркет-мейкер, действуя как посредник, предлагает клиентам двойной своп, в котором обе стороны получают гарантию выплаты процентов.

Рис. 3.

Посредник получает вознаграждение, размер которого зависит либо от величины условной основной суммы, либо от спреда котируемых цен для платежей по свопу - своп-ставки, либо от того и другого вместе.

Редко, когда маркет-мейкер располагает базовым активом, необходимым для обмена основных сумм в свопе. Обычно банк покрывает позицию в валютно-процентном свопе встречным контрактом с еще одним контрагентом, что позволяет управлять валютными и процентными рисками.

Если условия встречного контракта в точности соответствуют условиям первоначального контракта, риск полностью устраняется. Однако при этом сохраняются кредитные риски, связанные с обоими контрагентами.

Банки котируют своп-ставки для текущих спот-курсов против 6-месячной ставки LIBOR для американских долларов. Обычно предлагаются котировки бид и аск для ряда валют. В качестве примера ниже, в табл. 3, приведены котировки для британского фунта стерлингов.

Таблица 3. Пример котировок для британского фунта стерлингов

Эти котировки означают, что, например, банк готов войти в четырехлетний своп по текущему спот-курсу на следующих условиях:

• ? Банк получает фиксированную ставку (аск) в размере 7.52% по британским фунтам стерлингов и выплачивает плавающую 6-месячную ставку LIBOR по долларам США;
• ? Банк выплачивает фиксированную ставку (бид) в размере 7.48% по британским фунтам стерлингов и получает плавающую 6-месячную ставку LIBOR.

Сводя вместе два встречных валютно-процентных свопа, маркет-мейкер фактически оказывается в центре двойного свопа.

Рис. 4.

В США и в меньшей степени в Великобритании своп-ставки котируются на основе доходности казначейских нот с соответствующим сроком погашения.

Например, маркет-мейкер может прокотироваться своп на основе 5-летней казначейской облигации с доходностью 8.00% как «70/75 овер». Это означает, что по 5-летнему свопу маркет-мейкер готов платить фиксированную ставку 8.70% или получать фиксированную ставку 8.75%.

Сравнение валютно-процентных свопов следует производить на сопоставимой основе, то есть сравнивать подобное с подобным.

Применительно к свопу дата исполнения более близкой сделки называется датой валютирования, а дата исполнения более удаленной по сроку обратной сделки - датой окончания свопа (maturity). Большая часть сделок валютный своп заключается на период до 1 года.

Если ближняя по дате конверсионная сделка является покупкой валюты (обычно базовой), а более удаленная - продажей валюты, такой своп называется «купил/продал» (англ. buy and sell swap ). Если же вначале осуществляется сделка по продаже валюты, а обратная ей сделка является покупкой валюты, этот своп будет называться «продал/купил» (sell and buy swap ).

Как правило, сделка валютный своп проводится с одним контрагентом, то есть обе конверсионные операции осуществляются с одним и тем же банком. Это так называемый чистый своп (pure swap ). Однако допускается называть свопом комбинацию двух противоположных конверсионных сделок с разными датами валютирования на одинаковую сумму, заключенных с разными банками - это сконструированный своп (engineered swap ).

Своп-линия

Виды свопов

По срокам можно разделить валютные свопы на три вида:

• Стандартные свопы (со спота) - здесь ближайшая дата валютирования - спот , дальняя на условиях форвард ;
• Короткие однодневные свопы (до спота) - здесь обе даты сделок, входящих в состав сделки Своп, приходятся на даты до спота. Например, по сделке Tom/Next расчеты по первой сделке осуществляются датой валютирования Tom (Tomorrow), а вторая на следующий (Next) рабочий день (второй рабочий день после заключения сделки - спот).
• Форвардные свопы (после спота) - для них характерны сочетания двух сделок аутрайт, когда более близкая по сроку сделка заключается на условиях форвард (дата валютирования позже, чем спот), а обратная ей сделка заключается на условиях более позднего форварда.

Валютные свопы, несмотря на то, что по форме они представляют собой конверсионные операции, по своему содержанию относятся к операциям денежного рынка (MM operations).

Финансовая математика

Ценой свопа называется разница между курсами ног свопа - курсами конверсионных сделок, формирующий своп.

Упрощённо своп может быть представлен в виде двух противоположных сделок (например, депозита и кредита), которыми обмениваются стороны по сделке по согласованным процентным ставкам. Так как процентные ставки по депозитам и кредитам не равны, то - при равенстве эквивалентов сумм по первой ноге свопа и равенстве сроков по условным депозитным сделкам - процентные платежи не будут эквивалентны. Именно разница между ними и определяет цену свопа.

Цена свопа рассчитывается на основании:

• Дифференциала процентных ставок по валютам конверсионных сделок,
• Срока свопа - разницы между датами начала и окончания свопа,
• Курса по первой ноге свопа - курса первой конверсионной сделки.

Расчет цены Свопа

Расчёт своп-разницы на основании процентных ставок и курса валют:

Своп разница где Пусть

1. даты свопа и срок сделки (в годах):
   • 01.12.2008 и
   • 01.02.2009
   • Количество дней (в годах)
     1. USD = 62 / 360 = 0.172222222 (Act / 360)
     2. RUB = 31 / 366 + 31 / 365 = 0.16963096 (Act / Act)
        Подробное описание Day Count Convention приведено в WIKI:EN по адресу Day Count Convention .
2. ставки и Spot курс
   • USD: 2 / 3
   • RUB: 12 / 14
   • USD/RUB: 29.0000 / 29.0500

Цена или в пунктах -

Аналогично рассчитывается своп-разница : или в пунктах -

Таким образом, Банк, округляя, будет котировать своп так: , где

Расчет процентных ставок Свопа

Расчет процентной ставки по первой валюте пары

Процентная ставка по валюте цены известна.

Если описывать понятие «валютный своп» в более строгих терминах, то говорят, что это комбинация конверсионных сделок, противоположных по сути, с эквивалентной суммой, но валютирования. Говорят, что дата валютирования – это дата, когда совершена первая сделка, а дата исполнения или реализации свопа – время совершения обратной сделки. Как правило, сделка типа валютный своп очень редко заключается на период больше одного года.

Бывает два вида сделок типа своп. В первом случае сначала происходит купля валюты, а затем ее продажа, во втором – наоборот. Так, своп первого рода называется «купил/продал», а своп второго рода – «продал/купил».

В большинстве случаев своп осуществляется с одним и тем же контрагентом – иностранным банком. Это «чистый» своп. Но встречается также и «сконструированный» своп, когда первая валютная операция выполняется с одним контрагентом, а вторая – с другим. Сумма валютирования остается неизменной, даже при сконструированном свопе.

Сделки типа своп служат инструментом рефинансирования или регулирования банковской ликвидности. Как правило, к этому инструменту охотнее склоняются Центральные банки, которые имеют значительный поток средств, поступающих в иностранной валюте. Например, свопы постоянно используют Бразилия и Австралия.

Несмотря на то, что валютные свопы, по форме, является операциями конвертирования валюты, по сути, относятся к операциям денежного рынка.

Своп-линия

Своп-линия – это соглашение между Центробанками разных стран, касающееся обмена валют по фиксированным курсам. Например, один Центробанк покупает у другого евро за доллары, а продает уже по стоимости, увеличенной на своп-разницу. Этот способ, фактически, позволяет эмитировать средства.

Впервые своп-линии стали применяться во время кредитного кризиса 2008 года с целью стабилизировать ситуацию. Соглашение о применении своп-линии значительно влияет на курсы валют. Оно может быть заключено на фиксированный срок или объем средств, но может и не иметь каких-либо ограничений.

Банк России тоже использует сделки типа валютный своп для предоставления ликвидности кредитным организациям или обеспечения ликвидности банковских организаций, в случае недостаточности для достижения этой цели других средств. Банк России стал использовать операции валютный своп, начиная с осени 2002 года. Сначала сделки проходили по инструменту «рубль-доллар», в 2005 году добавился инструмент «рубль-евро».